变宝网03月12日讯
自春节后，有色金属经历了节后国内利空集中释放、国外恐慌爆发、原油暴跌连带下挫三轮下跌，铜铝锌等品种基本跌至2017以来的底部区间。当今国外仍在上升期，国内复工渐渐升温，有色盘面怎么样演绎，格何时能突破底部？
国外未到高峰，但预期已经部分兑现
自暴发以来，有色盘面主要兑现的是花费的利空预期。以铜为例，春节期间盘面的焦点是国内花费的重挫，伦铜自6200美/跌至5500美，节后由于中国防控得力，市场预期回暖，铜小幅修复，但2月中旬国外渐渐暴发，3月格战引发原油暴跌，对全球衰退的担忧使得铜迎来新一轮下挫，伦铜下探至5400美/附近。现在国内防疫进入后半场，国外仍未到峰，国外会产生什么样的实质影响？大家梳理了中国在有色全球产业链的位置，并试图以国内的影响来推演国外，以期得到对格的引导。
在有色金属的全球产业链中，中国扮演要紧的顾客角色，各品种占全球金属花费在40%—60%之间。反观供给，矿产资源相对贫乏，但冶炼产能体巨大，大多数金属资源处于净进口状况。从供需分配状况来看，六种有色金属可分为三类型型：铜、镍供需匹配状况相似，均属于国内矿产资源贫乏，冶炼产能较大，但仍不可以满足花费需要，矿石、中间品和冶炼成品均呈现净进口；铝、锌、锡矿山资源相对丰富，但仍不可以自给自足，需进口原矿来满足冶炼需要，冶炼产能体较大，基本可以满足国内需要，因而冶炼成品进口需要少；铅的矿产、冶炼产能与花费相对配套，国内供需偏向闭环。
回顾国内新冠肺炎对有色产业链的影响，可从矿山、冶炼、加工三个环节观察。部分矿山受制于物流、职员等问题，节后复工难，出现地区性、阶段性的矿石资源紧张，引发格抬升，如最近由于原料出售紧张出现的氧化铝格上涨。冶炼环节受到的直接干扰不大，多数金属冶炼厂智能化水平高，无需密集的劳动力参与，例如电解铝生产企业，生产基本维持正常水平。但带来的物流不畅及重灾区生产活动暂停的问题，造成了部分行业副商品积压，如铜、锌冶炼厂的硫酸胀库，倒逼冶炼行业被动减产。对初级下游，即加工厂的影响巨大，这主要是由于暴发在春节前夕，在全国对的严防死守下，加工厂的节后复工被一再推迟，这也造成了各有色品种大幅累库的近况。
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国外的渐渐扩散，对有色供给侧会造成显著影响吗？从近况来看，有色金属主要的矿产地，如南美、东南亚和澳大利亚，尚未出现紧急的，矿山生产较平稳。日本、韩国、欧洲和美国冶炼与加工产能相对密集，现在虽然部分国家紧急，但正常的生产活动并未受到明显干扰，供给相对平稳，将来是不是有干扰风险？与国内状况不一样的是，国外并没有长假打断生产，且海内外的政策风格、文化背景不一样，企业生产受到行政性限制的可能性不大。但国外的蔓延也有不确定性，部分地区性的交通限制，如意大利的地区封闭，以及将来其他国家可能出现的类似政策，会干扰到行业的贸易链。生产链条被打断，影响是错综复杂的，市场被割裂，地区间格可能形成巨大差异。中国属于金属净进口国，内需在控制得力下反弹预期较强，国外原料供给若出现干扰，对内盘格或有潜在的利多影响。
再看对花费的影响，无论是国内或国外，市场的预期一致性偏空。对国内花费的利空在2月的部分经济数据上已经体现，现阶段下游紧锣密鼓地拓展复工，市场更多地是对需要补偿性反弹的预期。反观国外，对花费的实质利空还没有明显体现，各国最后会采取何种政策，以及对社会生产、生活造成何种影响，是决定实质影响的重要原因。但相对确定的是，当今仅是预期的状况下，花费的悲观在盘面上已有兑现，国外出现新的变之前，现在的悲观预期不足以造成有色格跌出新低。
国内复工脚步加快，库存拐点还需等待
2月中下旬开始，国内复工紧锣密鼓地拓展，3月以来脚步进一步加快。从高频数据中观察到，六大电厂的日均耗煤回复至节前70%以上，全国迁徙职员规模明显向上修复，主要城市的拥堵指数持续走高。从有色金属的现货市场观察，虽然成交整体仍然偏淡，但现货贴水幅度明显收窄，部分品种已经转为升水，下游需要有所修复。
受影响，有色金属的季节性累库时间被延长，且累库幅度明显加强，现在库存峰并未出现。以往的累库周期来推断，铜铝锌的库存顶点多在节后第六周附近出现，今下游复工被延长两周以上，且前期复工后产能借助率也较低，现在已是节后第七周，合适推测累库周期还将延续1—2周，库存可能在3月中下旬见顶。
二季度历来为工业活动旺季，尤其是地产、家电等有色密集花费的范围。今为对冲的负面影响，政策对专项债和基建资金投入的支持力度加强，1.29万亿地方专项债限额已经提前下发，基建发力的成效预计将出现前置。从内需来看，有色金属尤其是铜铝锌，二季度的需要环比预计有显著反弹，库存拐点出现后，去库速度或超越往。
格向下的弹性有限，把握阶段性步伐
分析到国外的悲观预期已经部分兑现，外部不再度出现黑天鹅的状况下，金属格跌至2017以来的底部后，短期向下的弹性较小。对铜而言，矿端有限制约供给释放，低收益的冶炼行业有运营风险，铝的格逼近行业本钱线，锌虽在熊市周期中，但经历急跌之后，本钱制约和矿山产能出清缓慢，使得格难以一步到位式地跌到底部。当今国外仍在上升期，国内花费的利好预期尚未兑现，有色短期难以出现趋势性上行，但下方弹性较小的状况下，追空性比不高，可能更优的选择是分析格阶段性向上的弹性，关注欧美演变和国内库存拐点给予的引导。
